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新 合 成：产品提价带动利润大幅提升

www.xbxmw.com　　2008-9-3 16:13:37　　　　
　公司于2008年上半年实现营业收入19.36亿，同比增长1.37倍；获得的营业利润和净利润分别为101307万元和76529万元，同比增长126.81倍和132.25倍，实现每股收益2.24元。同时公司公布中期分配预案：每10股派送现金10元（含税）。

　　VE、VA提价拉动公司业绩

　　VE、VA自2007年以来价格一路上涨，企业也跟随国际价格提高了自己产品的报价。一路走高的产品价格给企业带来了巨大的利润，成为拉动企业业绩提升的最大动力。

　　VE、VA价格仍将保持高位

　　VE、VA生产行业进入壁垒高，生产集中度高有利于其价格保持高位；而下游行业对价格提升并不敏感也从另一个方向支撑目前的VE、VA价格，预计在半年到一年的时间内VE、VA的价格仍然将保持高位。

　　盈利预测及投资建议

　　我们预计公司08到10年的EPS分别为4.769元、4.871元、4.775元，对应PE为7.04倍、6.90倍、7.04倍。我们给予其持有评级，目标价格39元。

　　风险提示

　　原料药市场价格波动对企业业绩产生较大不确定性。

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　　公司利润大幅提升公司于8月15日披露了08年中报，公告中显示公司在2008年上半年实现营业收入19.36亿，同比增长1.37倍；获得的营业利润和净利润分别为101307万元和76529万元，同比增长126.81倍和132.25倍，实现每股收益2.24元。同时公司公布中期分配预案：每10股派送现金10元（含税）。

　　公司利润的增长主要来源于其产品VA和VE价格的大幅提升。由于定单会使涨价收益晚3到6个月体现在报表上，所以去年中下旬开始的VA、VE涨价在今年的公司报表中转化成了高额的利润。而继2月份公司宣布对VA、VE提价后，又于6月中旬对VE50%饲料级粉和VA再次提价40%和80%，预计全年公司营业增长可达到140%。

　VE、VA提价拉动公司业绩

　　新合成是一家以生产VE、VA、生物素、香精香料等原料药为主的企业，而其中的VE和VA一直是新合成最主要的产品。大宗原料药在经过了漫长的低价区后，全球范围内产能高度集中，在石油价格上涨、环保压力增大的背景下，大宗原料药的价格自2006年底和2007年开始了全面的上涨。VE、VA的行情也从2007年中下旬开始启动，价格分别自5美元和13美元上涨到了23美元和29美元。

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　VE、VA价格仍将保持高位

　　公司利润来源于VE、VA价格的高涨，那么这两种产品的价格走势就成为支撑公司业绩的主要力量。基于VE、VA的行业周期性和下游行业对价格不敏感销量不减这两点考虑，我们认为VE、VA价格仍将保持坚挺。

　　行业进入上涨周期

　　VE和VA的情况基本类似，属于周期性明显的大宗原料药生产行业。1999年以前，行业内利润较高，吸引来大量生产者，导致产能过剩，产品价格开始走低。自2000年以来，行业内生产者采取降价争取市场份额的策略，价格持续下降。低价争夺市场份额的竞争长达7年，生产规模较小和难以控制成本的生产企业都已被淘汰出局。到07年，两个品种的全球生产集中度都在90%以上，控制了全球市场的垄断寡头们在产能略有不足，上游原料日益紧俏的背景下，开始了这一轮的涨价周期。

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　　产品周期性的高价位将伴随以大量的产能释放而结束，但是我们根据以下几点判断新的产能目前难以释放：

　　1、原料药规模化生产固定资产投入较大且周期长。目前建设一个绿色的原料药生产企业需要数亿美元的投入，而工艺达到成熟、获得生产批文和产品认证都需要数年的时间。

　　2、环保及节能减排等因素提高了行业的资本及技术进入壁垒。

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