医药行业：坚持需求释放和产业集中两大主题
www.xbxmw.com 2008-1-18 20:11:57 来源： 阅读：次
从长期来看，国药股份作为国药控股的北方平台，整合国控北方资产的可能仍然存在，可以作为战略性品种配置；
国药股份的营业利润率相对稳定，麻醉药业务的快速增长支持了公司的收入增长，同时营业费用率和管理费用率的下降是推动公司净利润不断超预期的主要原因；
国药股份短期的估值在医药行业中相对较高，但医药商业行业的行业趋势仍然看好，作为医药商业板块的龙头品种，国药股份是有理由具备高估值的，未来国控北京等资产的注入也会对公司的高估值构成支撑。
未来行业的整合加速、医药分家的政策性因素、总经销总代理品种的增加，物流项目逐步开始盈利、国控资产注入启动等因素都将促进公司股价在二级市场有良好的表现。
风险提示：
国药股份整合国药控股北方资产存在不确定性。
投资要点：
复方丹参滴丸的提价将支撑公司07、08年业绩的稳定增长，而丹参滴丸在乡镇和军队市场的销售超出我们的预期。预计08年丹参滴丸的销售额（不含税）将超过10亿元，贡献净利润超过2.5亿元。其他产品稳定增长。07年，由于在新会计准则下子公司开办费5435万元一次性计入管理费用影响公司净利润4620万元，约合0.095元/股。
益气复脉粉针四季度率先在天津上市，预计丹酚酸B粉针将于07年底或08年初获新药证书，而银杏内酯将于08年上半年获新药证书。我们认为，中药粉针的销售将于09年放量。
子公司上海天士力合资有望加快重组人尿激酶原的产业化进程，同时有望通过外资方引入成熟生物医药产品，生物医药成为公司发展战略的重要部分。生物药有望于09年上市。
丹参滴丸FDAⅡ期临床效果良好，结果将于08年上半年揭晓。FDA认证前景光明，一旦认证成功，丹参滴丸销售将成倍增长。未来认证经验将不断复制到其他产品中。公司的国际化战略也在稳步推进。
公司管理规范，完成了从家族企业向职业经理人管理的转变。公司将年净利润的2.6%奖励给管理层，天士力集团正在讨论管理层股权激励计划，股权激励计划将确保公司基业常青，预计08年上半年推出。
公司的长期的增长趋势比较明确，中药粉针、生物制药未来将成为公司利润的重要增长点。我们预计公司07－09年每股收益分别为0.37、0.60、0.92元，复合增长率57%，维持"强烈推荐"投资评级。
风险提示：
公司新药审批和子公司合资存在一定的不确定性。
投资要点：
华东医药在器官移植用药遭遇重大政策性风险的时候，依靠阿卡波糖、泮托拉唑等产品的快速增长，仍然实现了业绩的超预期增长；
2008年我们预计器官移植用药市场将有恢复性的增长，华东医药的环孢菌素和吗替麦考酚酯将从中受益，特别是吗替麦考酚酯成为上亿品种只是时间问题；
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