三类原料药企业投资价值凸显
www.xbxmw.com 2007-12-22 11:34:32 来源： 阅读：次
展望2008年，我们比较看好具有行业定价权的原料药企业在宏观经 济环境下通过较强的转嫁能力获益，其 投资机会在于：具有成本控制优 势的细分市场龙头企业；原材料成本具有上升预期的龙头企业；全球产 能集中在中国的出 口比重大的企业。我们看好皮质激素行业、脂溶性维 生素行业内的维生素E和维生素H、水溶性维生素行业内的维生素C产 业。
具有成本控制优势的细分市场龙头企业
天药股份皮质激素产业的生产工艺一直是影响该产业格局的本质原 因。在3029项目推出之前，天药股份的 核心技术为以"含氟皮质激素类 药物的生物脱氢及其化学合成新工艺"和"地塞米松系列产品新工艺" 为主的一系列生产 皮质激素类药物专有技术。3029工艺依托成熟的生物 工程生产技术，利用乙醇或汽油在油脚中提取3028，再利用微 生物发酵 切除其长链支链制备3029前体(4AD)，脱氢后得到3029中间体，之后再 合成各种激素。3029工 艺路线，替代国内普遍采用的以皂素为起始原料 生产皮质激素类原料药的工艺路线，技术上缩短了化学反应步骤，提高 了 收率，降低了成本，减少了生产过程中的波动。另外，3029合成各种 激素的工艺已经工业化成熟，公司的产品链也从皮 质激素扩展到性激素 (多为酮体结构)等其他激素原料药。
据估算，在皂素价格保持300元/公斤不变的前提下，用3029工艺比 皂素工艺生产近似中间体可节约成 本9%左右。同时，新工艺缩短合成路 线，比按现有中间体和工艺生产皮质激素类原料药产品成本降低6%左右。 二者综 合，用3029工艺生产的产品成本比皂素工艺成本降低约15%。新 工艺使天药股份的产能得到了小幅上升，从110吨 提升到160吨。
目前，全球皮质激素的高端品种是6甲基泼尼松龙。在国内，天药 股份是唯一的生产商。全球主要供应商是辉 瑞制药。我们看好该品种的 市场推广，看好该品种对传统品种的替代效果，看好公司继续保持行业 龙头地位，看好公司相 对辉瑞议价能力的上升。目前6甲基泼尼松龙的 产品售价在18000元/公斤，接近地塞米松的2倍。
天药股份是国内最大的皮质激素原料药生产企业。由于存在一定的 进入壁垒，我国皮质激素类原料药生产集中 度较高。目前，生产皮质激 素类原料药达到规模经济的厂商主要还有上海华联制药有限公司和浙江 仙琚制药股份有限公司 等。从技术水平、生产规模和市场地位分析，天 药股份领先于这些同行业生产厂商，甚至在一些关键工艺上，华联和仙 琚 都曾接受过天药股份公司或其集团公司的技术输出。
在2008年成本和资产价格重估较明确的预期下，天药股份有望成为 行业定价者，业绩有可能出现爆发式增 长。
原材料成本具有明显上升预期的龙头企业
脂溶性维生素的原材料主要为石化产品，在全球石油价格持续上涨 的背景下，脂溶性维生素成本持续上涨可期 。目前脂溶性维生素中销售 额较大的三个品种维生素E、维生素A、维生素H中，VE和VH的定价者集 中在我国。实际 情况是，VE的价格在年内提价三次，涨幅达到52%；VH 的价格在年内提价一次，涨幅达到100%。
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