三类原料药企业投资价值凸显
www.xbxmw.com 2007-12-22 11:34:32 来源： 阅读：次
浙江医药浙江医药多年来在产品创新和技术精进方面一直保持着卓 越的实力，目前公司已成为维生素、生物素 、抗耐药菌抗生素、喹诺酮 产品的重要生产基地，拥有一批对全球市场具有影响力的产品，如天然 维生素E产销量全国第 一，全球第三；公司下属的新昌制药厂已被中国 饲料工程技术研究中心列为国家生物素生产基地，生物素产销量居全球 第 一；公司还是我国目前唯一生产苯芴醇的厂家。
公司在天然维生素E生产工艺上具有较高水平，具有目前国内唯一 的极端环境蒸馏纯化工艺，将维生素E的纯 化成本降低了15%。公司在维 生素H产业上拥有先进的生产技术，将维生素H的成本下调了33%。这两 项技术使得公 司成为脂溶性维生素行业的龙头，尤其是维生素H产业的 定价者。
目前维生素E行业虽然为寡头垄断竞争格局，但是该产业的定价者 为新和成具有较大动力提升产品价格，所以 维生素E的产品价格将在成 本推动下不断上涨，浙江医药将享受生产力差异带来的益处。而在维生 素H品种上，公司也将 主动提升价格，以屏蔽成本对利润的侵蚀。
新和成公司主营业务为合成维生素E及系列产品的生产和销售。合 成VE全球年平均需求40000吨，且增 长有限，主要供应商是DSM(帝斯曼)、 浙江医药、新和成和BSF(巴斯夫)，产能分别为25000吨、15000 吨、 12000吨、10000吨。产能明显过剩，且并未形成龙头垄断。
VE系列产品对公司营业收入的贡献度不同是导致VE价格形成联动的 主要原因。
VC和合成VE的市场格局相似，但VC主要生产企业的VC利润占比均超 过40%以上，价格和市场占有率 对企业利润影响强烈。VE则不然。浙江 医药的VE利润占比2007年中报统计为50%。新和成VE利润占比为40% 。但 是新和成产品链以VE为主，其他产品可称为VE的衍生品。故VE系列产品 价格上涨通过生产工艺传导，对新和成 盈利能力实际影响范围超过90%。 合成VE对BSF占比少于10%，而且近两年BSF进行重组将其预混料业务出 售 ，其对余下维生素业务获利期望较大。DSM的合成VE利润贡献也不高， 态度比较中庸。所以历史上新和成常充当领涨的 角色。而其他三家的态 度则历来是尾随跟进。
在成本持续提升的背景下，新和成能够协调好主要竞争对手将成本 成功转嫁，从而增厚自身获利空间。对周期 性行业进行市盈率判断或许 是徒劳的，因为在上升通道时，周期性行业往往享受溢价，而下降通道 则被给予折价。所以我 们认为，判断周期的趋势性是合理估值的前提。
合成VE行业高集中度决定其较强的议价能力，成本上涨对这类公司 是利好，它们可以顺利将成本转嫁到下游 。我们认为明年上半年CPI指 数将在高位维持，这对企业维持高售价形成支持。另外，2008年新的制 药工业污染物 排放标准有望出台，拉高的治污成本对新入产能形成障碍， 故供需平衡将被维持。所以，保守估计，合成VE的上升通道将 延续到明 年中。
全球产能集中在我国出口比重大的公司
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