三类原料药企业投资价值凸显
www.xbxmw.com 2007-12-22 11:34:32 来源： 阅读：次
青霉素和维生素C行业的毛利率水平前些年一直在向下调整，说明 行业供给大于需求，公司之间只能通过价格 战保障收益。较低的价格不 断吸引全球经销商对中国制造的需求，结果形成了这两个产业的独特的 销售模式：长期订单将 近一年，且占收入比重较大。
华北制药假设VC长期订单锁定大概40%的产能，这部分企业的长期 订单将主要用于出口贸易。根据健康网 提供的海关信息，VC四大生产厂 家平均每月出口销量占产量的70%左右，减去40%的长期订单，其余30% 的短单 价格与内销价格相当。华北制药VC产能大约20000吨/年，年出口 量在12000吨左右，如果按照成本推动和价格 重估，出口产品价格的美 元定价上涨幅度巨大。
另外，公司在青霉素产业上的获益情况，也将通过与DSM的合作而 产生影响。我们认为青霉素产业的价格将 在公司的合资项目落定时形成 强烈上涨趋势。
华北制药近期增发股份募集资金项目主要为投资建设人血清白蛋白 的发酵生产。人血清白蛋白(HSA)是细 胞培养的重要成分，使用量较大， 是细胞培养过程中成本比重最大的部分。目前全病毒疫苗的生产工艺除 了流感疫苗可以 用鸡胚尿囊腔培养之外，其他几乎所有的全病毒疫苗均 采用细胞培养的方式获得。全病毒疫苗的品种占目前疫苗种类的90 %以 上，仍然是疫苗设计的主要方式。所以应用于疫苗生产领域，HSA作为 培养基中最"贵"的成分，其发展空间十分 看好。HSA以前多为人血浆 分离，近期该市场供求紧张，价格飞涨，而且人血浆分离容易引入病原， 且纯度有限，不能 达到良好的使用效果，故我们认为重组HSA对血浆产 品的替代性极大。看好重组HSA的市场前景。该项目的壁垒在于发 酵的 培养方案、纯化步骤和菌种三个方面，项目中提及的三项专利囊括了这 三点。
我们相信华北制药HSA项目的达产将是国有大型制药企业在由化学 制药向生物制药的产业升级过程中的标志 性事件。正如生物制药高效的 产品替代能力，化学制药企业的周期性将被生物制药企业的内生性所替 代。
东北制药东北制药和华北制药的情况相当，维生素C业务上的长期 订单将给公司带来大幅贡献。
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